第一部分   国联证券资产管理业务简介

一、业务与产品介绍

伴随着工行的上市,中国证券市场已经成为全球第12大证券市场,并成为国际投资者必须配置的市场之一.而在国内,伴随着国民经济的高速增长,民间已累积了巨额的财富,在物价上涨的长期背景下,这些财富的保值增殖也少不了证券市场的参与.在这种背景下,作为江南富庶之地的无锡有不少客户既希望参与证券市场,以保证资产不致于因物价上涨而贬值,同时又因缺乏专业的证券投资知识而希望有专业机构代为打理.为满足这类客户的需求,国联证券最近推出了客户资产管理业务,专门为资金额在100万元以上的客户提供专业的证券组合投资服务.

客户资产管理是指证券公司按证监会有关规定以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用客户委托的资产,力求为客户获取合理受益。但根据《证券公司客户资产管理业务试行办法》第四十一条第二款规定：证券公司从事客户资产管理业务，不得向客户作出保证其资产本金不受损失或者取得最低收益的承诺。故客户须自行承担投资过程中的可能风险。

国联证券目前提供的客户资产管理业务有：

特别声明:上述预期收益率系根据历史收益率测算,不作为投资者的参考依据.证券投资风险难测,有可能产生亏损,投资者须自行承担损失.

二、投资理念与策略

国联证券客户资产管理部集中了公司的优势人才资源，对宏观经济、产业发展、企业优劣等具有很好的判断能力,并历经市场的多年检验，这些成熟的投资理念和投资策略必将为客户资产在风险可控的前提下稳健增值提供可靠保障。以下是国联证券资产管理部的投资理念及策略介绍:

（一）投资理念：证券市场的一切财富来自于优势企业的价值创造

证券市场的一切财富来自于优质上市企业的价值创造。优质企业作为产业竞争的胜利者不仅自身创造价值，还不断剥夺着市场同业的市场份额和利润，在这个竞争过程中实现了各种资源向优势企业的集聚，并在证券市场表现为财富的放大效应。一个专业的证券投资机构的主要任务就是去寻找这样的优质企业，与产业竞争的胜利者为伍。只要占有这些创造了我们这个社会大部分财富的优势企业，长期而言就能实现股权投资的持续增殖。

（二）具体投资策略

1、投资于封闭式基金的策略

------时机选择策略

基金折价率的波动反映了市场供求关系的变化。封闭式基金折价越高，市场交易越低迷，基金相对而言就越有投资价值。反之，在交易活跃的市场阶段中，基金价格的上涨超越基金净值的上涨，基金折价水平下降，持有风险提高。

根据证券投资基金管理暂行办法 (国务院批准 1997年11月14日国务院证券委员会发布)第三十八条基金收益分配应当采用现金形式，每年至少1次。基金收益分配比例不得低于基金净收益的90%。当基金当年收益较高，抵补以前亏顺仍有可观的分红收益时，投资价值相对较高。

-----品种选择策略

基金折价：

在每一档规模的基金中，选择折价率高于平均水平的基金考虑投资。

基金历史业绩：

  通过风险调整后的绩效评估：时机选择能力、品种选择能力评价基金的运作绩效。以历史业绩高于平均水平的基金品种为考虑对象。

基金组合流动性：

选择基金组合流动性强，投资较分散的基金品种。

分红收益率：

选择可分配收益占基金市值比重高的基金品种。

基金管理人水平：

选择有较好历史业绩的基金经理管理的基金。

2、可转换公司债

——可转债价值分析：

可转债投资价值包括：债券价值和嵌入期权价值。纯债券部分价格的波动主要受债券的期限、票面利率、赎回、回售条款和市场平均收益率的影响，价值相对比较确定；嵌入期权部分价格的波动则主要受到基础股票价格的波动，市场对转股预期的影响，价值相对不确定。进入转换期的转债的价值不低于债券价值和转换价值中较高者的价值。

——投资策略：

考虑内涵债券价值是否升高？

债券价值占转债价格的比重上升则投资风险小；否则风险高。经过大幅上涨，债券价值占转债价格的比重变小，而令风险加大。

考虑市场对内涵期权价值的定价是否有上升趋势

随着市场走好，在市场低迷时发行的转债，转股价通常不高，有些转债的基础股票突破转股价的可能性增大。市场前期对转债期权的定价，相对偏低，对期权定价的修正，会进一步提高期权价值。

考虑公司所处行业前景及公司本身质地

这方面往往更重要，根据历史数据确定的期权价格加债券价值仅反映公司公司过去，只是理论上的价值，在市场低迷时，一些投资者往往过分迷信于理论，而忽视行业公司的发展，转债价值被低估的可能性较大，在行情高涨时，由于正股被高估的可能性加大，转债也存在被高估的可能。我们将选择目前转载价格合理而公司发展潜力更大的品种作为首选品种。

3、定向增发新股

证监会06年5月发布的《上市公司证券发行管理办法》第三十六条、第三十七条规定：

    非公开发行股票，是指上市公司采用非公开方式，向特定对象发行股票的行为。非公开发行股票的特定对象应当符合下列规定：

特定对象符合股东大会决议规定的条件；发行对象不超过十名。

——特征分析

一年锁定期

非定向增发品种一般投资者需锁定一年，大股东参与的需锁定三年

折扣发行，后续发展相对确定

发行价格不低于董事会发布公告前20日收盘价的算术平均价的90％，由于定向增发案一般都比较好，可以提升公司价值，很多公司在公布定向增发方案后，股价都会有不同程度的涨幅，这样定向增发价往往比发行时市场价格有较大幅度的折扣。

锁定后能否盈利考验机构的研究实力

但发行时盈利不一定代表一年后仍然盈利，虽参与发行的基本是以基金、券商为主的机构，但并不是每个项目都能盈利，目前市场上已经出现浮亏的品种。该项目其实考验的是机构对行业和公司发展的长期把握能力。

——有选择性参与策略

有选择性参与是指在申购品种、价格、数量、卖出时机方面作出选择，以期实现更高的收益率，具体如下：

①精选品种。要求拟投资公司行业前景明朗，不存在明显的不利因素；公司为行业或子行业龙头，未来业绩稳定，成长性和目前价格比较好，一般要求PEG<1，对同类型公司越小越好。

②选择在弱市时机重点介入，市场越弱介入资金量越大。根据以往公开增发数据统计规律，市场弱时参与获得超额收益的可能更大。

③申购报价时折扣率控制在10％以上，价格越低折扣率越大。

④对投资品种采用答辩形式。召开投研会议，对拟投资品种由推荐人员与参会人员公开答辩，最后以投票表决是否投资，采用无记名投票方式，三分之二以上通过方为有效。

4、二级市场股票投资策略

 ——对市场长期走势的看法

结构性牛市，并不是什么新鲜的名词，类似于以前的板块轮动，但和板块轮动有本质区别，轮动意味着有轮到的时候，而前者却不包含此意思，因此在特定情况下投资者有颗粒无收的可能。早在今年行情起来之初，我公司研发早报中就多次提到这一名词，并且紧盯中石化作为多头的方向标作为研判大盘短期走势的依据。美元贬值、全球范围的流动性泛滥及投资品过热包括地产，造就了金属、原油的牛气，金属加工业、航空、石化等下游行业利润受到严重挤压；重化工业建设、大型基础设施建设、钢材价格走软造就了机械股走牛；对航天和国防前景的预期，早就了军工行情；同样是美元的贬值人民币升值因素导致流动性进一步过剩预期，造成资金不顾宏观调控，对地产、金融的盲目追逐。

而随着大型股票的不断成功上市，市场的重心被大盘股逐渐占据，大盘股决定今后走势的方向已成定局。工行和中行无疑是决定上证走势的方向标，短期来看由于资金对银行股的过度追逐造成了银行股快速上涨，银行板块面临回调风险，但长期来看，由于经济的持续快速上涨，使得银行可以充分分享到这一成果，加之股份制改革、考核激励机制的变革等制度性变迁对公司业绩的推动，工行、中行业绩长期向好没有问题，这类股票无疑是长期资金的首选品种，而随着社保、企业年金等长期资金的逐渐入市，这类股票的长期向上趋势终将形成。与此同时一些没有业绩支撑、没有成长性、行业衰退的小公司将可能永久的被抛弃，在三板开出壳资源价值下降的情况下将更为如此。分化或将更为惨烈，市场能消除大量1元、2元股同样也能造成大量2元、1元甚至更低的垃圾股。

我们今后长期看好的行业有：大型建设收益行业如部分装备制造企业、普通消费品业如食品饮料业、医药制造业特别是大型普药制造企业，目前医药流通体制存在变革等不确定性因素，不看好医药流通业、人民币升值收益行业、进入存在壁垒的部分垄断行业或自然垄断行业。

——投资策略

具体我们有寻找产业竞争的胜利者策略和绩优成长组合策略。在这里简单介绍。

寻找产业竞争的胜利者

中国正处在工业化和城市化的浪潮中，传统产业不断趋向集中，新兴产业不断涌现，经济发展模式不断演进，竞争策略也趋于高级化，产业竞争的胜利者只能属于为数不多的龙头企业，作为潜在的对象，它至少须具备如下特征：

1、栖身于市场空间及潜力巨大的行业；2、在产业的链条上处于有利的利益剥夺者的地位，产业的盈利模式成熟且理性；3、管理层优秀且稳定，并具有前瞻性的战略思维；4、在长期的竞争实践中形成有效可行的主导性发展思路；5、企业的内部管理和外部经营表现出对企业经营战略的良好执行力；6、具有至少一个同业其它企业所没有的特有禀赋。

另一方面，证券投资的财富也来自于耐心等待优质企业价值被认同的的痛苦。故纵使在市场的某一阶段一些优秀的公司未能成为优秀的股票，要有足够的痛苦等待的耐心来承受，直到证券市场认同这些企业的价值。

绩优成长策略

评判一个公司的投资价值有两个方面：公司的经营业绩和公司的成长性。而这两者通常是不兼得的，经营业绩稳定的公司，通常具有较低的成长性，成长性高的公司，通常具有较大的风险。对经营业绩和成长性的侧重，反映了投资者对风险的偏好，和对高成长性与高风险之间的权衡。我们选择成长性的价值股，要在公司成长性和业绩之间取舍，选择既有一定成长性，经营业绩有比较稳定的股票，作为投资对象。选择业绩较好的具有成长性的公司，可以分享公司成长的收益，降低投资风险。根据过去数年的历史数据我们采用机械的绩优成长指标选股得出该策略的收益可以战胜同期大盘，如加入机构认为筛选效果必将更好。

机械选股实证收益数据

三、投资决策流程

投资决策流程图

盈利机会的核心把握点：基本面优势＋比价优势