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操作实战篇  

基本策略

一、杠杆操作

融资融券最基本的投资策略之一就是利用融资融券的杠杆作用,投资者可以建立超出自有资金规模的多头(融资)或者空头(融券)头寸,通过承担更多的风险,放大自己的投资收益。

按照沪深交易所的规定,投资者进行融资融券交易,其融资融券保证金比例均为不得低于50%,因此投资者倘若拥有现金100万元作为保证金,按照50%的保证金比例可从证券公司融得的资金金额或者证券市值为100/50%=200万元,即投资者可以获得2倍的杠杆比例。

如果投资者拥有可充抵保证金的证券作为保证金,在计算期保证金金额时需要乘以一个折算率,由于融资和融券交易的不同,以及可充抵保证金的现金或证券的折算率各不相同,融资和融券交易中实际可以达到的最大杠杆比例也有所不同。

1、融资交易:最大杠杆不超过2.8

当从事融资融券交易的投资者看多时,最佳策略并非以现金充抵保证金融资买入证券,而是利用自有资金全部买入股票或股票组合,并以此作为保证金,融资买入更多的该股票或股票组合,这样可以放大投资杠杆。

上证180指数和深证100指数成份股股票的最高折算率为70%,则可以获得的最大杠杆比例为2.4倍;非上证180指数和深证100指数成份股股票的最高折算率为65%,投资者可以获得的最大杠杆比例可达到2.3倍;此外,若投资者做多的组合与ETF相同,可以买入该ETF为保证金,再融资买入更多的ETF成份股,由于ETF的折算率可达90%,此种方法构建杠杆投资组合最大杠杆可达到2.8倍。相比之下,投资者以现金作为保证金进行投资,只能获得2倍的杠杆比例。

1:投资者甲拥有资金100万元计划参与融资交易,该投资者若以此作为保证金,最高可以获得授信额度为100/50%=200万元。倘若投资者先利用这部分资金购买预期上涨的股票A,并用购得的该股票充抵保证金,如果该股票的折算率为65%,则最大可融资买入(100×65%)/50%=130万市值的股票A,实际持有100+130=230万股票A的多头头寸,杠杆比例则为2.3

2、融券交易:最大杠杆不超过2

投资者进行融券卖空时,由于自有资金和证券并不能实现空头头寸,则需要以现金或证券充抵保证金进行融券交易,由于现金作为保证金的折算率为100%,以现金抵押融券卖出股票可以获得最大空头杠杆比例,在交易所最低50%的保证金比例下,融券交易的最高杠杆比例为2倍。

2:投资者乙用100万资金充抵保证金,保证金比例以50%计算,最高可融券卖空200万市值的相关证券,则杠杆比例为200/100=2倍,如果以100万市值的证券B充抵保证金,证券B折算率为70%,则最高可融券卖空(100×70%)/50%=140万市值相关证券,则杠杆比例只有140/100=1.4倍。

风险提示

1、融资融券能达到的最大杠杆比例与证券公司确定的保证金比例和充抵保证金证券的折算率的密切相关,前述最大杠杆比例是在交易所规定的50%的保证金比例和可充抵保证金证券的折算率基础上得到。在融资融券试点初期,为了控制风险的需要,保证金比例会被调高,折算率会被调低,则融资融券交易的杠杆比例会降低,从而会降低客户的资金使用效率。

2、融资融券的杠杆效应增加的投资收益的同时也有可能造成亏损的放大。当投资者将股票作为保证金进行融资时,既需要承担原有的股票价格变化带来的风险,又得承担融资买入或融券卖出股票带来的风险,同时还得支付相应的利息或费用,如交易方向判断失误或操作不当,投资者的投资亏损可能比较严重。

二、卖空交易

在融资融券交易出现前,证券市场处于单边下跌时,投资者只能忍受资产缩水或选择暂时退出并持币观望,而无法获取投资收益。通过融券进行卖空交易为投资者带来在市场下跌中盈利的机会,投资者可以在价格高位时融券卖出证券,然后等到证券价格下跌后买入该证券归还,从而获取其中的收益。

3:投资者丙看空某股票C,当前市场价格为10/股,该投资者用足额的资金充抵保证金,向证券公司融券卖出10万股股票C,则可以获得100万资金,如果该股票如投资者预期而下跌,假设股价跌到8/股,投资者只需要使用80万的资金就可以买到10万股股票C,归还给证券公司,其中可以获得100-80=20万的卖空交易收益,即使考虑了交易成本,其在股价下跌时获得的收益也是可观的。

风险提示

对于融券交易,由于是做空,风险要高于做多。对于做多的投资者,当股价下跌20%之后,再下跌20%时投资者再损失的只有初始资金的16%,小于股价跌幅,且最大损失有限,最多为100%;而对于做空的投资者,股价上涨20%后再上涨20%,其损失的增加为初始资金的24%,高于股价涨幅,同时最大损失在理论上为无限大(在实际中,即需要不断的追加保证金)。此外,同期货一样,针对卖空交易,市场上可能存在逼空的风险。因此,进行卖空交易的投资者应当具备较强的风险承受能力。

套期保值

一、个股套期保值

若投资者持有某只股票,通过融券对冲其个股风险的操作是最普通的套期保值策略,相对比较简单。投资者预期股价要下跌,某些情况下无法通过直接出售来避免风险(如存在限售情况,或者投资者要保持在上市公司的投票权),这时通过融券卖空来进行套期保值就是一个较好的选择。

1、标的证券套期保值

首先判断需要套保的股票是否属于融券标的证券,倘若是,则要对冲该股票下跌的风险,只需融券卖出同样的股票即可。

4:投资者丁在20081月底时持有8000股股票D(假设其为融券标的股票),当时价格为16.11元(前复权价),为防止股价下跌带来的损失,需要对其中的部分头寸做套期保值,则选择融券卖出6000股,到6个月之后买券还券,此时价格为8.46元。

不考虑融券手续费以及成本等因素,到087月底,投资者的总头寸为11.358万元,较期初下降11.87%,而倘若不进行套保,则总头寸仅余6.768万元,损失将高达47.49%。我们可以看到套保期内投资者建立的融券头寸带来的收益在可以抵消大部分股票多头因为股价下跌造成的损失,可以成功实现部分头寸的套期保值。

风险提示

套期保值在防范了股价下跌风险的同时,也损失了投资者通过股价上涨获利的可能,因此部分套保(套保比例低于100%)更为常见,其在对冲部分风险的同时,保持了一定的获利可能。

2、非标的证券套期保值

如果需进行套期保值的股票不属于融券标的股票,投资者可以融券卖出与该股票相关系数较高的标的股票来实现套保。

5:投资者戊需要对其持有的股票E进行套期保值,而此时股票E不属于融券标的证券,但是跟该股票相关性较高的股票F属于融券标的证券,则考虑通过融券卖空股票F进行套保。

如果该投资者在200976日需要对其持有的2万股股票E头寸套期保值6个月,当日股票E股价4.72/股,则投资者持有的股票市值9.44万元。经计算股票E和股票F6个月股价的相关系数高达96.7%,因此可以通过融券卖出股票F进行套期保值。同时计算股票E和股票Fβ值分别为0.75950.7857,则融券卖出股票F的市值应为9.44X0.7595/0.7857=9.13万元,当日股票F价格为5.55元,故需要融券卖出16400股。

通过保值,该投资者有套期保值的持仓的价值保持平稳,比单一持有的股票E市值更加平滑,有套期保值的持仓的日标准差为2876.08元,远低于没有套期保值的4460.30元。套保期内,有套期保值的持仓价值损失了5.46%,低于没有套期保持9.11%的亏损。

风险提示

通过相关股票进行套保的效果依赖于两只股票的相关性,倘若相关性较低,两只股票价格走势发生背离会导致套期保值失效,故在实际操作中应选择相关系数高的股票。

二、股票组合套期保值

由于融资融券试点初期标的证券范围较小,当需要进行套期保值的资产并非个股而是某个股票组合时,有可能出现组合中部分甚至全部股票均不在融券标的证券范围的问题。对于这种情形,应当计算组合的β值,再找出一个β值较为稳定的融券标的证券或者证券组合,根据β值比例,通过卖空选择出的股票或股票组合实现套期保值。

6:投资者己持有组合为4万股股票G7万股股票H,在20098月底该组合的市值为78.69万元,需要进行为期6个月的套保。计算得到组合的β值为1.0420,组合中股票均不在证券公司的融券标的证券范围内。通过筛选,发现浦发银行(600000)属于融券标的证券,当日价格为17.84元,计算出的β1.0809,且稳定,股价与组合的相关性也较高,故选择卖空78.96X1.0420/1.0809/17.844万股浦发银行进行套期保值,在6个月的套期保值期限内持仓的波动性明显下降,总市值略有增加,较好的达到套期保值效果。

风险提示

套期保值的有效实现,股票组合与套保空头组合之间的相关性以及各自的β稳定性至关重要。对于股票品种不太多的股票组合,也可以分别寻找其各自的高相关性融券标的股票,分别针对各只股票进行套期保值。