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杨航:美联储加息不改股市韧性
2018-06-14     数据来源:聚源资讯
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  虽然美联储本次加息25个基点,但从历史经验来看,美国经济中的各种矛盾及股市崩溃往往发生在各加息周期的晚期,在加息周期中期阶段美国经济往往会继续繁荣发展,股市也不会冒然进入熊市。当前美国无疑处于加息周期的中期,故没有理由对美股过度悲观。

  今年以来美股已遭受多轮打击,包括2月初利率骤升引发的抛售性恐慌、全球贸易战及意大利政治危机等,但美股依然整体上维持升势,截至6月12日标普500与去年末相比已上升4.2%,道指上升2.4%,纳指上升11.6%,表明美股依然具备相当的韧性。

  美股在相当不利的情况下维持涨势的原因,在于美国经济依然处于稳健复苏中,不同于中国资本市场与实体经济的脱节,美国资本市场与实体经济的联系更紧密,美国实体经济的向好会为股市提供坚强的支撑。在美国税改的支持下,今年一季度美国经济增速达2.2%,远超前两年同期水平,在实体经济稳健复苏的带动下,2018年1季度标普500企业盈利增速也超出2011年中以来任一季度,这些都为美股提供了抗压能力。

  当前美国处于加息周期的中期

  本次加息后,美国政策利率进入1.75%-2%区间,而美联储预测本轮加息周期的顶点为3.4%左右,将在2020年到来,故目前美国尚处于加息周期的中间阶段。当美国经济处于复苏与繁荣阶段时,美国进入加息周期,当繁荣阶段结束美国经济陷入衰退萧条时,政策利率会从顶点下降,从而开启降息周期。而当前美国经济已开始加速,国际货币基金组织今年4月就预测2018年与2019年美国GDP增速会分别达2.9%与2.7%,为2008年国际金融危机以来的较高水平,经济的持续强劲复苏决定了美国加息周期远未结束。

  美股在多数加息周期中表现并不差

  历史经验表明历次加息周期中,美国经济都会继续稳步向前,股市也不会贸然就进入熊市区间。过去30年美国共经历了1988-1989年、1994-1995年、1999-2000年、2004-2007年及2015年至今的五次加息周期,前四次加息周期中,利率上涨并没有阻止美股股指的继续上涨,这是因为支撑美联储加息的正是美国经济的好转,故美股会在经济的带动下继续上涨。当美联储加息周期处于尾声时,经济过热所导致的矛盾会激化,经济危机的爆发会使美股上市企业盈利大幅下降,如2001年及2008年经济危机期间,标普500全年盈利分别下降50%及78%,标普500股指均几乎腰斩。可见熊市往往在加息周期尾声到来,美国当前离加息周期尾期尚远。

  无必要对美股过度悲观

  与过去五年相比,美国通胀如今已进入更高的水平,这无疑会增加投资者对利率上涨的恐慌。为安抚市场,今年以来美联储多次强调其2%的通胀目标是对称的,意即美联储理想的通胀水平是以2%为中心上下浮动的一个范围,美联储会容忍通胀适度超出2%而不会加速加息。美联储理事Brainard在最近一次演讲中也称,由于过去数年来美国通胀一直低迷,使美国民众通胀预期下降,这对美联储通胀调控是不利的。未来允许通胀适度超出2%一段时间可促进美国民众通胀预期恢复至理想水平,从而有利于提升美联储通胀调控能力。这些都表明美联储不会因通胀上涨而加速加息。故美国利率不会过度上涨。

  在盈利方面,受益于税改让利,美国上市企业盈利增速明显加快,6月8日汤森路透数据就显示,标普500的2018年1季度盈利同比增速为26.65%(剔除两家尚未公布数据的公司),超出2011年中以来任一季度的增速。在税改支撑下,预计美国上市企业盈利未来会有不错的表现,而一直以来美股走势与盈利增速是高度一致的)。美股盈利走势决定了美股指数的走势

  当前美国经济增长加速,美股上市企业盈利高速增长,且美联储加息步伐依然缓慢,故不必对美股过度悲观,虽然短期波动可能是不可避免的。