基本情况：
本公司自成立以来一直主要从事吡啶类农药原药及制剂的研究、生产和销售，主要产品毕克草、毒莠定和氟草烟原药均是高效、低毒、低残留的吡啶类除草剂原药品种。产品主要出口到欧洲、美洲、大洋洲、亚洲四大洲二十几个国家，供国际知名农化企业制成制剂在世界范围内销售，少量产品在国内由本公司制成制剂销售。 在2006 年全国农药百强企业统计中，本公司利润总额居全国第六位、销售利润率居第一位。公司现为国内最大的氯代吡啶类除草剂系列产品的生产、销售、出口和科研开发企业，主要产品毕克草原药和毒莠定原药销量均居国内第一、全球第二。 l 募集资金的主要用途： 单位 :万元
资料来源：招股说明书 l 投资要点： l 公司主要竞争优势分析 一、技术优势 公司是中物院的重点军转民企业，也是四川省科学技术厅认定的高新技术企业，设有省级企业技术中心，拥有博士、硕士在内的一大批具有丰富经验的优秀科技工作者，拥有很强的技术后备资源、核心技术、良好的技术创新及研发机制，技术实力雄厚，与国内同行业相比，公司技术优势十分明显，技术优势是本公司的核心竞争优势。 公司通过十多年的技术积累及多年技术攻关，在农药原药合成及工程化技术等环节取得了重大进展，在国内率先掌握了氰基吡啶催化氯化、吡啶选择性氯化、吡啶类化合物氨化、氯代吡啶类化合物选择性氟化、吡啶类化合物电解脱氯等核心工程化技术及气液相氯化、光氯化、选择性脱氯、氨氧化、电解氧化与还原、手性合成等关键技术，成为继美国陶氏益农公司之后全球第二家成功掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术的企业。公司有效地突破了技术壁垒，积累了一系列居国内领先水平的完整核心技术，具备了大规模生产氯代吡啶类农药原药和制剂的能力，形成了稳定、成熟的规模化生产工艺与稳定的产品质量。这是本公司成为该类产品全球第二大供应商、并保持高赢利能力的关键所在。 二、市场先行优势 本公司开发国际原药市场近十年，具有十分明显的市场先行优势。公司从1997 年开始开发毕克草产品的国际市场，从2000 年开始开发毒莠定产品的国际市场，经过多年的努力，公司主导产品毕克草、毒莠定、氟草烟原药已在英国、美国、澳大利亚等二十几个国家由当地农药企业作为原料来源药进行注册登记并在以上国家进行销售。公司的国外客户2005 年为27 家，2006 年增加到30 家，2007 年已达到35 家，主要客户均为行业内国际知名农化企业，并且与陶氏益农、德国汉姆、纽发姆等跨国农药企业合作多年，公司通过长期的品质、供应和服务保障，与之建立了长期稳定的战略合作关系。而国内企业对公司上述主导产品研究开发较晚，目前只能小规模化生产，产品质量、供应等环节无法可靠保障，难以与跨国农药企业建立长期稳定的战略合作关系，与本公司相比，在国际市场竞争力较弱。 三、综合成本优势 伴随着全球分工协作带动农药原药生产的转移，成本控制成为仿制农药企业综合竞争优势的核心之一，同时也是体现企业内部管理机制及其运行效果的绩效指标。公司通过对各种生产工艺、设备、技术的不断完善和革新，降低单位产品原材料消耗，使主导产品在产品价格下降、主要原材料上涨的情况下，仍然保持了毛利率的基本稳定，确保了公司近几年主营业务利润率一直保持高水平，这也是公司销售利润率居行业首位的主要原因之一。 四、产品优势 公司主要产品毕克草和毒莠定均为低毒、高效、低残留农药产品，符合国家产业结构调整方向及农药产业政策发展方向，不存在强制淘汰或受政策限制的风险，有利于公司长期保持竞争优势。 五、产品质量优势 本公司拥有一套严格完整的质量控制和管理体系，2005 年通过了ISO 9001－2000 质量管理体系认证。在产品设计、原材料采购、制造加工、交付验收使用等一系列环节具备完整的过程控制，通过严格的过程控制和生产加工，公司产品质量优良，得到跨国知名农化企业的认可。 六、环保优势 公司从成立以来就一直十分重视环保工作，确立了“本质环保、预防为主、遵守法规、持续改进”的环保方针，从源头控制、过程控制和末端治理将环保管理工作落到实处。通过ISO14001 环境管理体系认证，将公司环境管理工作进一步纳入了科学化、制度化、系统化的管理轨道。长期以来，公司通过持续加大对环保投入，不断提高员工综合素质，革新工艺，完善环保基础设施配置等措施，从2005 年～2007 年，公司单位产品三废排放量下降54%，万元产值综合能耗下降了47%，2007 年万元产值综合能耗是化工行业平均水平约五分之一，使公司环保工作从本质上得到了可靠的保障，环保管理达到行业先进水平。 l 风险分析： l 市场风险 一、市场竞争加剧可能导致产品价格下跌的风险 本公司主要产品属仿制农药产品，但其规模化生产工艺技术难度高，目前在全球范围内能实现规模化生产的企业仅有美国陶氏益农及本公司，因而本公司主导产品的毛利率较高，销售利润率居国内农药百强行业第一位。但是，即使存在较高的工艺技术门槛，因产品的高毛利率对潜在竞争对手的吸引力大，不排除更多的潜在进入者加大对相关工艺技术的研发投入，实现技术突破，从而加剧本公司产品的市场竞争，导致主要产品价格下跌、毛利率下降，从而影响公司的盈利能力。 二、汇率及其他国际市场风险 2005 年、2006 年及2007 年，公司分别实现156,838,865.71 元、247,028,379.58元和272,158,008.29 元的出口收入，占主营业务收入的比例分别为91.63%、94.13%和89.58%，外销比重高。公司产品主要出口美洲、欧洲、大洋洲、亚洲等二十多个国家和地区，如果上述主要地区的市场、贸易政策和政治经济等因素发生变化，将对本公司的盈利能力产生影响。 l 税收政策风险 一、出口退税政策变化的风险 公司出口产品执行国家的出口产品增值税“免、抵、退”政策。国家关于企业出口退税的政策对公司经营业绩有较大影响。公司最近三年应退的出口退税额分别为753.05 万元、915.64 万元、1,087.78 万元。2007 年6 月30 日前本公司产品的出口退税率为11%，2007 年7 月1 日起，公司产品的出口退税率下调为5%。与以往执行的11%出口退税率相比，2007 年度相应减少约617 万元的应退税额，减少当期利润617 万元。国家关于农药、化工产品的出口退税率的调整可能造成公司收益水平降低。 l 估值建议： 参考当前公司项目承接情况及盈利能力，我们预计公司08-10年每股收益摊薄后分别为0.80、0.90、1.15元。 参考公司同类农药、精细化工行业和近期中小板新股的估值情况，我们认为08年该股票的合理PE应该在20-25倍之间，对应合理价格在16~20元。 预计会有5500亿左右的资金参与申购，则中签率在0.0794%左右。参照近期新股上市首日涨幅情况，预计首日涨幅可达50％左右，上市首日价格可能达到22.5－25.8元。 其他机构预测参考
本新股发行价格以及发行流程日期等均以上市公司和交易所公告为准，报告内容和意见仅供参考，不作为投资依据。 国联研发部 王席鑫
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