一、财经要闻

1．周小川：信贷控制是“暂时的”

央行行长周小川日前表示，信贷控制政策主要是为控制通胀而采取的临时措施，并不是中长期的政策取向。其重申，中国将逐渐扩大人民币汇率弹性。而欧洲央行行长特里谢则回应称，“鼓励中国加速人民币升值步伐。”

周小川26-27日在罗马参加第4届东亚及太平洋地区和欧元体系中央银行高层研讨会间隙作出上述表示。能源和食品价格迅速上涨引起通胀压力不断加剧的挑战、金融动荡中可以吸取的教训、气候变化对中央银行政策的影响以及新兴市场经济体金融深化和金融一体化带来的新挑战等，成为本次研讨会的议题。参会的各国央行行长达成共识，力求维护金融稳定。

简评：通胀已经成为我国宏观调控的主要难点， 5月份国内CPI同比上涨7.7%，环比虽有所回落，但是要完成全年4.8%之内的目标仍然任务艰巨。在通胀压力没有根本性缓解的情况下，维持从紧货币政策的姿态仍然很重要。然而，由于存在制度上的缺陷，货币政策的有效性并不突出。目前，法定存款准备金率已经达到17.5%，利率政策的“双刃剑”效应也已经显现。在此情况下，政策重点放在努力创造使货币政策发挥作用的外部条件是相对明智的选择。

2．前五月工业企业利润增幅同比下降两成

国家统计局上周五公布的数据显示，1～5月份，全国规模以上工业企业实现利润10944亿元，同比增长20.9%。企业利润增幅较去年同期大幅降低了21.2个百分点，不过还是要好于1～2月份的16.5%。在规模以上工业企业中，国有及国有控股企业实现利润4246亿元，同比增长1.5%，虽大幅低于去年同期国有及国有控股企业42.3%的利润增速水平，但扭转了今年1~2月份曾出现的国有企业5年来首次利润增速负增长局面。

同时，39个工业大类的利润增速也较去年同期普遍出现大幅下滑。其中，受煤炭、原油和铁矿石成本不断提升的影响，电力行业利润年同比下降了近七成，钢铁行业利润增速也由去年同期同比上升1.2倍下滑至同比增加25.6%，石油加工及炼焦业由去年同期盈利352亿元转为净亏损443亿元。受出口下滑的影响，前月化纤行业由去年同期利润增长2.2倍转为同比下滑26.8%，专业设备制造业、交通运输设备制造业也出现了利润增速下滑。

简评：1-5月的工业企业主营业务净利润率为5.95%，继续低于去年6.74%（1-11月）的净利润率，企业盈利能力的不断恶化主要受到劳动力、原材料成本的快速上涨，以及价格调控行为的影响。另外，过剩生产力的出现使得企业愈发难以将成本压力转移。企业利润走软，对于在通胀走强、外需走软夹层中艰难前行的中国经济而言，将更为不利。

3．十二部委规范上市公司

 日前，由中国证监会牵头的“上市公司规范运作专题工作小组第六次工作会议”在京召开，来自发改委、公安部、财政部、商务部、人民银行、国资委、海关总署、税务总局、工商总局、银监会、保监会、以及证监会会内相关部门共12个部委19个司局的有关负责同志和代表参加了会议。会议以 “统一思想，形成合力，深入推进综合监管体系建设”为主题，交流了工作小组及各单位工作进展情况，通报了近期热点和典型问题，讨论细化了下一步的工作安排。

证监会向参会单位通报了近期市场反映比较集中的热点问题及监管措施，包括针对部分上市公司财务报表涉嫌虚假问题采取的监管行动及核查结果，个别上市公司长期隐瞒大股东资金占用的违规事实及监管措施，以及在上市公司检查过程中发现个别机构工作人员涉嫌违规问题。其他成员单位通报了各自领域与规范运作小组工作有关的情况，并提出了一些意见和建议。

二、市场分析

                           大盘仍处于弱势调整格局之中

今日，沪深两市低开后窄幅震荡。上证综指开盘2724.40点，收盘2736.10点，最高2766.80点，最低2693.40点，涨幅-0.45%，成交量415.3亿元； 深圳成指开盘9320.94点，收盘9370.78点，最高9510.28点，最低9234.25点，涨幅-0.69%，成交量213.9亿元。

周一承接上周五跌势惯性低开，随后呈现震荡整理态势，从盘面情况来看，蓝筹中的金融、煤炭、交通运输等有所企稳，农业、奥运、迪斯尼等概念股比较活跃。上海迪士尼乐园项目将确定落户浦东，消息刺激陆家嘴 、界龙实业作为核心题材股开盘即封涨停，迪士尼概念活跃盘面，并激活奥运、农业和化工类个股的跟风炒作。但由于整体量能不济，至下午收盘，大盘仍处弱态调整格局中。涨跌家数显示市场分化明显，而成交额则较前大幅缩减，说明观望气氛相当浓重，市场低姿态整理甚至再创新低仍有可能。

   目前国内A股市场跟随外围市场的下跌，打破了投资者反弹的预期，上证指数也创下一年来收盘最低。目前对于投资者来说确实处于一个比较尴尬的时点，A股市场整体估值2008年静态市盈率仅19倍左右，和香港、美国等市场的差距并不大，但是为什么仍然张不起来呢？这和预期有关，在宏观经济面未见好转的情况下，市场的弱势调整仍将持续一个较长的时间。在投资操作上建议多看少动，不要频繁操作。

三、行业公司信息

熊市里有趣的消费类企业表现

目前的市场处于弱势之中，众多投资者已经基本确定为熊市，作为消费类行业的研究员，试图通过本篇报告探讨一下四个典型的消费类企业各自以及组合在熊市里有趣的市场表现，以及其中的内在原因。我们希望能够通过典型性研究回答下面三个问题：

１、        投资消费类的代表性企业能否在熊市里（2000-2005）战胜市场，以及在以两年为投资周期的时间里战胜市场？

２、        投资消费类的代表性企业能否在以两年为一个投资周期的时间里取得正收益吗？

３、        为什么这些企业可以取得这些优异的市场表现，其内在原因有哪些呢？

第一部分：消费类典型企业能否在熊市里持续战胜市场？

我们分别选取了消费类行业中有代表性的子行业及企业作为研究对象，分别是食品饮料行业的伊利股份，家用电器行业的格力电器，信息服务行业的博瑞传播和运输服务行业的宇通客车。

1、从2000-2005年的历史来看，投资优秀消费类企业能否战胜市场和行业呢？

如果从行业的角度来先分析的话，我们可以看到在2000年-2005年五年熊市期间，家用电器、汽车、传媒和食品饮料等行业并不比市场强多少，收益率全部低于沪深300，更是低于上证综指的正收益水平！这表明如果笼统地从整个行业来评估消费类子行业，可能在熊市里未必可以取得超额收益。因此需要我们细化研究其中的优秀企业投资机会。

但是如果将时间拉长到2006年的牛市，我们会发现，除了一直表现糟糕的家用电器行业以外（这与整个行业竞争激烈，景气度下降有着明显的关系。）其他三个行业都远远超过上证综指的上涨幅度，并且与沪深300接近或超过！可见，在牛市初期，消费类行业表现是惊人的，可以说是牛市的急先锋！可以为投资者带来丰厚的超额收益！

而这里的数据其实还揭示了一个秘密就是价值投资的核心—“长期投资”，我们可以看到好日子是来自于2006年的，但是很多投资者由于五年的熊市，信心极度匮乏，几乎没有人可以坚守五年到黎明，就在黑暗中倒下了！因此，长期投资和耐心是一个优秀投资者所必备的品质！“当雷劈下来的时候，你要确保在场！”，而要做这一点，唯有长期持有！

２、投资消费类的代表性企业能否在以两年为一个投资周期的时间里取得正收益？

或许有些投资者会对五年的时间望而生畏，因此我们也“顺从民意”地将投资周期缩减到以两年为一个投资周期来考虑熊市里投资优秀的消费类企业是否可以取得好的投资收益？

我们从上表中可以看到，四个优秀消费类企业所组成的投资组合在六个以两年为投资周期的区间里都战胜了市场，并且除了2001-2002年，熊市初始阶段以外，其他均取得了正收益，这是非常难能可贵的，但是相对于沪深300，由于样本数量的有限，对于系统风险的分散就不如前者了，因此有两个区间没有超越沪深300。综上所述可见，在熊市里假如以两年为一个投资周期，投资优秀的消费类龙头企业是可以战胜市场的，甚至在绝大部分时间里是取得正收益的！而当进入到牛市初期阶段的2005-2006年，我们可以发现优秀消费类企业组合又一次远远将大盘和沪深300甩在身后！

第二部分：我们能否更加提高在熊市里的收益率呢？

我们通过上面的分析可以得到通过投资优秀的消费类龙头企业可以在熊市里活下来，甚至获取正的投资收益（绝大部分时间段里），而且在牛市初期将会取得非常好的投资收益，但是对于投资者来说，自然是希望获取更高的收益，那么我们是否有办法继续提高在熊市里的收益率呢？

我们上面采用的数据都是以每个年度第一个交易日的开盘价和最后一个交易日的收盘价。并没有考虑到在这期间市场的剧烈波动过程中，投资者通过增加投资来降低成本的因素。因此，如果我们将投资成本的买入价格换成区间均价的时候，我们会得到什么数据呢？

我们从2000-2005年的数据来看，如果按照均价成本买入优秀的消费类企业，在熊市里按照2年为一个投资周期的区间复利所累积的投资收益率除了博瑞传播以外其他三家公司都远远超过区间累计收益率。而投资组合收益率也高达55%，远超过12%的区间累计收益率！所以说在熊市里如果我们能够通过不断增加投资优秀的消费类企业，那么通过六年的增持，也会取得非常好的收益，正所谓“越跌越买”就来自于此，当然前提是优秀的消费类龙头企业！但是当加入2005-2006投资周期后，我们发现两个成本所得到的投资组合收益率非常接近，这就说明在进入牛市初期后，随着市场的上涨，市场均价不断提高，因此增持成本也会增加，从而降低了投资收益！

第三部分：我们还可以在未来寻找到这样的机会吗？

要回答这个问题我们就有必要深入地研究为什么上述企业能够取得如此收益呢？我们认为可以从三个市盈率、总股本数和企业净资产收益率三个方面来考虑，这分别代表着买入成本，成本折旧率以及未来收益空间！前者从事后的角度来说，在当年每股收益假定的情况，我们只能选择在更低的价格买入，也就是较低的市盈率买入，这从通过简单的第一天买入最后一天卖出以及按成交均价买入的投资策略对比就可以看出投资成本控制的重要性！其次就是总股本数：初始股本数以及股本扩张的能力，伊利股份股本从2000年的1.4667亿扩张到2006年的5.1647亿，扩张了2.521倍，是整个组合中扩张最快的，相应的在2000-2006年区间累计投资收益率表现也是最为优异！虽然在按均价计算口径中不如宇通，但是考虑到宇通客车的股本扩张仅次于伊利，因此也基本反映了股本扩张对长期持有成本摊薄的威力！而我们发现伊利和宇通初始都是属于一亿多的小盘股，可见投资小盘股也不是没有道理的，优秀的企业由于自身发展的需要，是需要通过资本市场不断通过再融资，以获得发展的资本，而这实际上却是对投资者最好的奖赏，而另一个小盘股博瑞传播由于存在着大量的与大股东的关联交易，因此一直被严格限制着再融资，好在最近终于放开了大闸，我们相信未来将会有较为良好的表现！

以上分析的其实还是市场方面的因素，我们接下来思考企业自身的一些内在品质，我们非常重视净资产收益率（ROE）指标，我们认为这个指标就代表了一个企业能否为我们投资者实实在在创造了多少利润，我们通过对这四家的净资产收益率作了一个简单的分析。我们从下图可以看到这四家上市公司的净资产收益率从2000年以来基本都是保持在10%以上的！“企业你跑不过刘翔，但是你一定要跑过GDP！”同时我们可以发现在熊市里基本都是保持一个较为平稳增长的态势，尤其是自2003年见底以后。我们从图中似乎无法作出伊利股份、宇通客车、格力电器和博瑞传播的增长顺序判断，但是当我们对2003年净资产收益率上升以来的四年复利增长速度作统计，就可以非常清晰地看出原因所在了，伊利股份在四年间的净资产收益率上升速度是最快的，因此其获得了更高的投资收益，其盈利能力和估值水平也就相应得到了提高。

第四部分：结论

因此我们认为在弱市里通过投资优秀的消费类企业也是可以获取非常好的投资收益，如果能够不断增持并且一直坚守到牛市来临，那么收益将是惊人的！而对于优秀的消费类企业，如果从简洁的角度寻找一个标准（虽然略显单薄）的话。我们建议投资者寻找净资产收益率（ROE）不断上涨的消费类龙头企业，并且结合公司的属性深入分析其上涨的驱动力是什么（销售净利润率、资产周转率还是资产负债率）？我相信当您做完这些功课，天就已经亮了，黎明就在眼前！

                                                                                  洪阳