短期业绩调整不改长期投资价值

                      ——鑫茂科技（000836）半年度业绩预亏点评

一、预计的本期业绩情况

1．业绩预告期间：2008 年1 月1 日至2008 年6 月30 日

2．业绩预告修正情况：公司报告期业绩为亏损，亏损额预计为-200 万元左右。

3．上年同期业绩：净利润：10,755,670.40 元，每股收益：0.0876 元

4．与已经披露的业绩预告内容的差异：4月30日公司预计2008 年中期累计净利润较上年同期增幅约为250-300%。与本次业绩预亏有明显出入。

二、公司对本次业绩修正情况说明

1、根据公司与天津医科大学眼科中心（以下简称“眼科中心”）签署的将公司新技术产业园区榕苑路1 号软件大厦B 区房屋及相应的土地使用权进行转让的合同约定，眼科中心应当在已支付首付款2400 万元（合同总价款的20%）后，再支付5800 万元（合同总价款的50%），在此基础上，公司方能为其办理上述房产过户手续，并确认收入和利润。但截止报告期末，眼科中心由于资金筹措进度未能按原计划实现，仅分三次支付了应付额5800 万元中的1400万元。由于该支付款项比例未达到交易总款项的70%的过户条件，因此公司未能在报告期内办理资产过户手续，B 区转让款未能确认为当期收入。目前，眼科中心筹资事宜正在积极推进中，预计在下一报告期内可将应补足款项支付给公司，届时公司将尽快办理相关过户事宜，并按照合同约定积极推进后续工作，以保证该次资产转让对公司本年度的业绩贡献。

2、报告期，由于公司向特定对象发行股份购买资产及非公开发行股份事宜尚未实施，本次发行注入资产开发项目——新能源新材料产业基地及汽车产业孵化基地未能对公司报告期贡献业绩。

3、报告期，公司控股子公司天津鑫茂科技园有限公司工业厂房整体销售状况良好，但因部分已销售并交齐房款的工业厂房的竣工验收手续未能在报告期内完全办理完毕，因此影响了该公司上述房产销售收入的确认。目前，公司正在加快办理竣工验收事宜，以确认相应收入和利润，确保该部分房产销售对公司本年度的业绩贡献。

三、增发在即，长期业绩有保障

从公司对业绩修正的说明来看，除了眼科中心那项合同影响了当期收入的确认，其它业绩逊于预期的一大原因是定向增发未在报告期内完成。公司今日同时公布，定向增发已获证监会批准。公司增发完成后，大股东08年的业绩承诺为0.46元、09年为0.54元，比07年公司业绩有大幅增长，公告称上市公司如不能实现鑫茂集团承诺的业绩水平，则鑫茂集团以现金形式将差额部分补偿给上市公司。这给公司两年内的业绩提供了很好的保障。

且公告中大股东12.4元认购价格大幅高于目前股价，今日股票收盘价为9.12元，离大股东认购价格12.4元有26.5%的折价。结合大股东36个月的锁定期来看，目前股价具有很强的安全边际。

四、风机叶片业务是公司今后的盈利突破点

随着油价的持续上涨，新能源已成为世界性的热点，中国是能源消耗大国，07年中国总风电装机增速居世界之冠。风电业务市场目前仍未饱和，在中国落户世界四大风电设备制造企业有三家Vestas、Gamesa、Suzlon选择落户天津。天津市已具有相当的风能产业集群优势。随着这些风电巨头的发展，公司的风机叶片业务发展前景广阔。

l         公司从事风机叶片生产占据了“天时、地利、人和”

（1）较早的进入时间

（2）拥有国内顶尖技术人才

（3）天津优越的地理位置

（4）独立自主知识产权

（5）良好的战略联盟

l         公司现有风机叶片模具4 套，其中750KW 的3 套，1.5MW 的一套，全部为公司自有知识产权，包括前期设计、工艺参数和制造都为公司技术人员独立开发，回避了国内有些风机叶片生产企业引进国外技术成本高昂、使用费用不菲、且无法按照客户需要进行适时改动的弱点。

l         公司目前生产出了近40 片叶片，预计今年可拿到200 套750KW 的风机订单，这主要得益于公司风机叶片的成熟技术和鑫茂科技与中电国际、中水投等电力集团的良好合作关系。

五、盈利预测和投资建议

业绩预测采用公司定向增发公告中工业地产的业绩承诺，加上风电业务和光纤业务业绩增厚。

风电业务：08年预计完成200套750KW机组叶片，每套叶片售价60万元，目前毛利40%,净利25%。按照40%的控股比例。贡献主营业务收入4800万，净利润900万。09年预计可完成750KW机组叶片350套，1.5MW叶片300套，售价考虑市场竞争和原材料可能上涨的因素， 750KW机组叶片维持售价不变，毛利和净利下降至35%和20%，1.5Mw机组叶片售价140万元，毛利和净利保守亦估计为35%和20%，则贡献主营业务收入2.24亿，净利润4480万。按增发后1.96亿的股本计算，增厚08、09年每股业绩为0.05和0.23元。

光纤业务：按照08年230万芯公里，09年400万芯公里的产能，按照行业目前75元/芯公里的价格，20%的毛利，7%的净利，08年贡献主营业务和净利润1.7亿、1200万，09年为3亿、2100万。增厚08、09年业绩分别为0.06元、0.11元。

    结合目前的市场状况，鉴于公司工业地产、风电、光纤的业务，给予工业地产15倍PE，风电25倍PE，光纤业务20倍PE比较合理。对应08年股价的合理价格应为9.35元，由于09年业绩增长迅速，按照上述估值对应的股价应为16.05元。虽然08年的合理估值接近目前股价，但是考虑到大股东的认购价以及09年的业绩的快速增长。给予公司“推荐”评级。

                                                            研究发展部：韩星南2008-7-1